导读：

1、汤臣倍健：一直是保健品行业优等生，原来70%来自进口质量极高，毛利率常年接近70%+净利率24%，大单品战略带动线上线下爆发式增长，线上淘宝、京东、唯品会全部做到第一，线下在药店渠道被持续压缩下上半年增速超44%。对比美股人均保健品消费，至少有8倍空间。

2、钴：目前板块起色不大主要来源于市场的两点忧虑，一是高镍冲击，但实际上韩国SKI及LG化学已公开表示811大规模应用推迟；二是担忧钴未来的供给，据测算总体供给增量仍然有限，KCC产量大概率低于预期。需求端因今年补贴政策调整，导致二季度去库存较往年更彻底，意味着今年三季度补库预期强。相关公司，钴业新贵鹏欣资源。

3、石化化工：从现在开始到11.5之前，这就是搞石化化工个股的黄金时间，估值低的，三季度业绩好的一定可以。①首先肯定要配置与油价一阶相关的，也就是油价一涨业绩马上就能出来，首选中石油、中石化、中海油、新奥、卫星、华鲁恒升、阳煤化工。②民营大炼化公司：11月5日之前肯定是没问题的。③最后是油价的二阶传导关系，包括油服、农化（农化比油服好）

4、百润股份：熬过行业沉痛期，独享90%市占率，毛利率高达72%比肩五粮液等白酒股，被市场忽视的鸡尾酒龙头正迎来困境反转。业绩、产品、渠道等全面改善。

正文：

1、爆款制造机随随便便就是10亿级产品，8倍市场空间+毛利率近70%，国家队死都不肯撒手的筹码（海通证券）

汤臣倍健一直是保健品行业中的优等生，毛利率近70%，净利率保持24%以上，上市以来复合增速超过36%。在市值超过百亿之后，大单品战略为汤臣的成长再点了一把火。

对比美国市场，保健品市场空间巨大。国信认为，我国膳食补充剂类比美国90年代爆发期，将迎来一轮快速增长期。

中国膳食补充剂市场还处于蓝海，但呈现明显增长趋势，从2009年550亿市场规模高速增长打破2016年1430亿，复合增速达到14.6%。对比美国市场，中国膳食补充剂仅为其1/3，人均消费金额仅为其1/8。

①汤臣倍健的大单品战略

大单品战略简单来说就是制造爆款的能力，以及可复制性

1）汤臣第一个大单品是蛋白粉，营收占比超过10%，2010年依靠姚明的影响力快速抢占市场，击倒当时龙头交大昂立，18H1市占率达到74%。

2）2012年开始培育的健力多氨糖骨钙片大单品到2017年正式爆发收入增长160%，目前线下市场份额超过60%位居第一，18H1线上营收接近去年全年，市占率27%，仅次于move free，并且是氨糖唯一正增长的品牌（+88%）。

健力多终端销售额超过10亿但离天花板尚远，对比日美氨糖产品占骨关节市场46%-69%，我国消费者对产品认知明显不足占比仅6%，预计18年终端销售额有望达到20亿以上，将成今年业绩的主要推动力。

3）健力多的高速爆发证明了公司大单品战略的成功和可复制性，下一个单品健视佳面对每年23%增速的护眼市场，和40%近视率的学生+2.2视力退化老年人数百亿空间，将继续复制大单品战略，18H1超额完成全年出货量目标的85%。

②线下渠道龙头，线上高速增长

汤臣是非直销龙头（药店+电商），避开竞争激烈的直销红海，市占率已经提升到6%以上，位列第四，前6名除了汤臣全都是直销。

1）汤臣线下渠道高护城河来自“蓝帽子”，截止17年共拥有144个保健食品批准书及50款保健品备案凭证，全行业第二。正是凭借着政府信用背书，才有资格进入屈臣氏、沃尔玛、老百姓大药房等大型超市和连锁药店，在14年就实现了百强连锁药店中的96家覆盖。17年起的大单品战略提升主品牌拉力，从而带动线下其余品类高速增长，一扫16年回落的阴霾。2018H1药店渠道同比增44%，其中汤臣主品牌同比增长26%，远高于公司过去两年和行业平均个位数增长水平。

（2）线上淘宝天猫、京东、唯品会全都做到第一，未来还将维持40%增长

③基本面、品质、营销都极为优秀

毛利率接近70%以上，净利率24%以上，每年研发投入2.5-4%处于同行顶端，甚至比肩知名药企。

原材料方面，公司70%以上原料进口来自世界各地，采购价格是同行的1-3倍，并拥有行业内第一个“透明工厂”。

营销方面，健力多在通过电视广告“空中轰炸”对母品牌加速提振，特别是新用户认知度明显提升，尝试率71%，再购率高达85%。

④收购LSG，布局增速最快的益生菌领域

LSG旗下的life space是澳洲益生菌龙头，在澳洲以33.9%市占率位列第二，国内知名度很高，在阿里系市场份额超过31%位居第一。中国益生菌市场每年增速约15%成为增速最快的细分领域之一，已成为下一个健康风口。收购完成后LSG将补足公司益生菌产品布局，两者在品牌知名度和渠道上将深度融合。

⑤公司目前PE不足20倍，海通看高至38倍

2、市场专找连续一字跌停股下手！它刚好符合审美，一旦项目达产业绩暴增10亿（天风证券）

自二季度开始，钴板块伴随现货价格的下滑遭遇疯狂杀跌。即使9月初开启MB钴价触底反弹之路，对标公司仍是历经了一波不为所动到下挫到被动跟随大盘缓慢企稳的过程，整体而言波澜并不大。

那么为什么会出现这种情况？市场忧虑的点在哪？以及三季度补库存的实际情况如何？借天风证券观点给大家梳理一下。 

①市场的忧虑主要来自两方面。

一是担心高镍的冲击，实则是担忧过早。随着韩国SKI及LG化学公开表示811大规模应用推迟后，国内811进度大概率也会低于预期，这样从短期来看，对于钴的需求是利好。

二是担忧钴未来的供给，这里重点关注刚果金的供给变化即可，据天风测算总体供给增量仍然有限。

1、KCC产量大概率低于预期。KCC项目于2017年底复产，停产期间对冶炼工艺进行了改进，但仍未能解决回收率极低问题，与设计的回收率相差远。预计2018-2020年产量为8000、15000和20000吨。而KCC项目计划产量为1.1万、3.4万和3.2万吨。

2、Mutanda项目品位下滑明显，导致未来高产量不具有持续性。Mutanda 2018Q1产量5600吨，已经显示出产量下滑趋势。预计2018-2020产量分别为2.2万、1.9万和1.6万吨。据嘉能可在2011年对Mutanda项目的生产计划，2012年钴产量就应超2万吨。

3、欧亚资源最主要的钴矿山之一Boss Mining面临资源枯竭，预计2018年该公司钴产量将下滑至2200吨。

②补库存的情况：中下游库存见底，三季度补库预期强。

历史数据来看，每年二季度均是中下游企业去库存阶段。今年二季度去库存将更为彻底（下表也可看到），主因是今年补贴政策调整，加速去库存。往年三季度产业链补库存并不明显，但在补贴新政下，补库周期可比拟一季度，有望再次带动钴的需求增长。

6月动力电池龙头企业，如CATL、比亚迪、国轩订单饱满，开工率上升至8成，对应的三元正极材料龙头企业订单亦饱满，满产满销零库存，中游龙头企业景气上升。以比克、力神等二线电池企业开工率较5月也有所好转。三季度随着锂电池在需求回升及为四季度备货推动下，排产强度有望持续提升。

③钴行业新贵：鹏欣资源。

位于刚果希图鲁矿厂的7000金属吨/a氢氧化钴项目10月进行生产，预计在12月达产。此外，鹏欣把控住了上游原材料，通过增资Gerald旗下杰拉德金属公司，保证10年稳定供货；作为澳洲CleanTeQ主要股东，拥有Syerston大型镍钴钪矿山资源。

3、现在开始到11月初，就是此板块的黄金时间，分析师说三季度业绩好的一定可以（光大证券）

油价突破80美元后，光大证券极力看多石化化工板块，从现在开始到11.5之前，这就是搞石化化工个股的黄金时间！估值低的，三季度业绩好的一定可以。

1）OPEC会议（已经不是降低油价的一部分力量）

上周末召开的OPEC+会议，做出的决定是维持维也纳会议的决定，也就是100%减产执行率的目标，依然没有决定100万桶的名义增产数量。

2）美国态度和伊朗制裁（这个是油价维持在80美元/桶还是进一步上升到100美元/桶最关键的因素）

①首先，美国的态度应该是非常明确的，伊朗肯定是要被制裁的。所以美国对伊朗的制裁态度这里，后面不需要担心有什么变化。

②11月5日之前，美国会做出什么样的反应？

美国的制裁会不会有实质性的效益？从目前来看，无论是中国还是印度，早就做好了暂停从伊朗进口的准备。

③另外还有委内瑞拉产量下滑的影响。去年7-8月份，委内瑞拉产量还有200万桶/天，今年8月份只有124万桶/天了。美国页岩油方面依然面临着产能的瓶颈，管输的瓶颈。

④油价往三位数走

3）油价与石化化工板块的关系

如果油价打到100美元/桶，其实除了与油价完全正相关的品种以外，其他的品种统统都不能配了。   11月5日之前，从现在开始还有一个半月，如果油价在80美元波动，对整个石化化工都是非常大的催化。   因为本身三季度的业绩都不错，再加上9-10月份是需求旺季，整个化工品的价格形势都会非常理想。强烈建议配置。

①首先肯定要配置与油价一阶相关的，也就是油价一涨业绩马上就能出来。

中石油的A股和H股，尤其是H股只有0.8倍，甚至中海油也可以。再退一步，新奥股份、华鲁恒升、阳煤化工也可以，这都是典型的一阶传导，油价往上走业绩马上就能好转。甚至连丙烷制丙烯的卫星石化、东华能源这些都是一阶传导。

②民营大炼化公司：11月5日之前肯定是没问题的。

因为三季度业绩不错，而且油价往上走，整体产品价格的走势都是非常不错的，所以这个过程里会有相对比较大的收益。 现在大家比较担心的，油价与民营大炼化的关系：油价越高，尤其是100美元以上，整个大炼化的业绩相对于油价在60-80美元比，肯定是低的。

③最后是油价的二阶传导关系，包括油服、农化（农化比油服好）。   4）总结

4、90%市占率+72%毛利比肩白酒行业，底部挖掘一个困境反转的细分消费龙头 （东兴证券）

东兴证券出了一篇百润股份的深度报告，作为曾经名燥一时的鸡尾酒龙头，在2015年跌下神坛，业绩持续亏损，股价跌成狗。那现在的经营状态如何？

①财报数据明显好转，度过最艰难时刻？

2017年百润股份实现营收11.71亿元同比增长26.64%，净利润1.82亿元同比增224.23%，实现扭亏为盈，其中Q4同比增长了104.6%，公司走出困境。

从季度营收角度来看，15年以来，公司的季度主要销售占比第一，二季度比重逐渐下降，第三，四季度占比上升，更平滑似乎意味着鸡尾酒的消费从前几年的随性消费逐渐形成常规性消费。

从生产量和库存量的变化来看，彻底摒弃了以往人海铺货的状态，在一二线城市深耕细作，严控库存量。

②大比例缩股

上海巴克斯酒业对赌期间利润未达标，2017年回购2.31亿股，2018年公司回购1.81亿股。股本目前缩至5.32亿股。

③毛利率72%比肩五粮液，市占率90%

鸡尾酒有着相对较高的毛利率，比较之前涌入预调酒行业的厂家，百润的毛利率约为72%。

在14-15年那波鸡尾酒风靡的年代，黑牛、茅台、五粮液等众多公司都有鸡尾酒产品，竞争激烈。这几年行业萎缩，纷纷退出。只有百润熬了下来，2017年实现恢复性增长拥有70%的市占率，2018年的市场占有率已经高达90%，RIO早已成为名副其实的行业龙头。

④为什么能够恢复增长？

核心就是巩固产品，疏导渠道，减员增效。人员两年之间减了50%，广告费用也是大幅压缩。

产品方面，每年至少会有2-3款新品问世，未来新产品与老产品会维持在1:1的比例，而且新产品的成本不会很高，毛利率会继续维持在一个相对稳定的水平。

东兴证券分析称，公司目前锐澳的产品库存周转期为3-5天，已达到了畅销酒品周转期的水平。

最后分享下外国鸡尾酒的市场如何？有一组数据：

从欧美，日本等预调酒发展较为成熟的市场来看，中国预调酒占啤酒销量的比例远低于世界平均水平。澳大利亚预调酒占啤酒的22.4%，日本占12.2%，美国占5.5%，英国占4.5%，中国目前只占1.5%。

一些风险点包括：一，市场还是太小，市占率、普及率有待提高；二，门槛不高，比如可口可乐公司目前也在布局“低酒精度产品”，它一旦在中国推出低酒精饮料产品，冲击比较大。

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